国泰海通发布最新研究报告指出，成品油轮市场在未来数年将维持供给刚性特征，行业高景气度的持续性有望超出市场预期，并给予增持评级。报告分析称，成品油轮船东自2023年起率先开启批量新船订购，但随后因行业景气波动，新船下单的持续性受到影响，目前成品油轮在手订单占比为22%，仍处于历史偏低水平。

报告进一步指出，当前全球20年以上船龄的老旧成品油轮占比已超过20%，而未来三年内还将有近20%的船舶船龄达到20年以上。与此同时，在手订单规模仅能保障未来数年主流市场合规运力保持平稳，而船厂订单已排期至2030年之后，船台资源紧张将确保未来数年成品油运供给的刚性约束。亚洲贸易活动的恢复与库存回补将成为短期景气快速上行的驱动力，而全球炼厂东移与贸易格局加速重构将支撑中长期高景气的可持续性，从而为行业带来业绩与估值的双重提升空间。

长期视角：全球炼厂东移趋势延续，成品油运景气中枢上移

长期以来，原油通过长距离航线运输至需求国，由当地炼厂进行炼化以满足本土消费及区域贸易。自2022年起，全球炼厂东移趋势显著增强，主要源于欧洲、澳洲等地分批永久关停本地炼厂，转而从亚洲跨区域进口成品油，这使得成品油运平均航距明显拉长，驱动全球成品油运吨海里需求较2019年增长超过两成。2022年至2024年上半年，成品油运产能利用率显著提升，行业景气中枢明显上移并创出新高，同时高景气持续预期促使船东集中下单订造新船。2024年下半年，受新船集中交付以及原油运景气回落导致小船转而进入成品油运市场等因素影响，成品油运景气度短期出现回落。进入2025年上半年，随着油价回落及对伊朗制裁力度升级，原油运景气回升，成品油运景气度也逐季修复。欧洲计划在2030年前继续关停炼厂，炼厂东移趋势将继续驱动成品油运需求增长。

中期展望：俄罗斯炼厂产能恢复缓慢，有望加速俄欧成品油贸易重构

2022年之前，俄罗斯与欧洲在能源领域高度相互依赖，欧洲成品油海运进口中约四成来自俄罗斯。2022年初俄乌冲突爆发后，欧美等国对俄罗斯实施制裁，欧盟禁止进口俄罗斯石油，并对俄罗斯海运原油出口设置价格上限。其中，欧盟宣布自2022年12月5日起禁止通过海运进口俄罗斯原油，自2023年2月5日起禁止海运进口俄罗斯成品油。根据国泰海通跟踪数据，俄欧原油贸易已完成"舍近求远"式的充分重构，推动全球原油海运平均航距拉长8%；而俄欧成品油贸易的重构相对有限，部分俄罗斯成品油仍可能经由非制裁国转口继续流向欧洲。值得注意的是，过去数月俄罗斯多家重要炼厂接连遭遇袭击并停产，制裁可能显著影响炼厂修复速度，从而加速俄欧成品油贸易格局重构，进一步拉长成品油运航距。

短期动态：中东暗航通道打通及中国成品油出口配额下发，亚洲区域贸易快速复苏

自2026年3月中东冲突导致海峡通行受阻以来，中东原油与成品油供应均出现缩减，中国等国家一度暂停成品油出口以保障国内供应。随着中东霍尔木兹海峡暗航通道的打通，中东原油与成品油出口正在逐步恢复，中国等国家原油进口亦随之恢复，并开始放松成品油出口管制、下发出口配额。尽管配额量与2025年同期基本持平，但考虑到国际裂解价差持续高企，且亚太地区成品油补库需求更为突出，预计国内炼厂将积极提升开工率并充分利用成品油出口配额，从而驱动亚洲区域成品油贸易快速恢复。近期成品油运东向市场MR型油轮TCE中枢已从此前每吨3万美元以下快速攀升至4至5万美元区间。